大類資產配置建議：
權益：整體性價比下降，成長股勝率下降，權益配置小幅下調，大盤風格維持【高配】，價值相對占優；
債券：維持利率債【低配】、高評級信用債【低配】，下調轉債【標配或低配】；
商品：下調工業品至【低配】，維持農產品【低配】；
做多人民幣匯率：維持【低配】。
上期報告：《反彈向上還有空間——6月資產配置報告（天風宏觀宋雪濤）》
6月市場和策略回顧
圖1：6月各類資產收益率（%）
資料來源：Wind，天風證券研究所
圖2：6月A股行業收益率（%）
資料來源：Wind，天風證券研究所
權益市場：6月A股市場普遍上漲，大盤股（上證50和滬深300）分別上漲8.72%、9.62%，中盤股（中證500）上漲7.10%。
板塊上，成長指數和消費指數領漲（分別上漲12.58%和11.02%），中信周期指數上漲7.96%，中信金融指數上漲6.59%。
債券市場：6月利率債和信用債窄幅震蕩（中證國債指數和企業債指數分別下跌0.08%和上漲0.06%），中證轉債指數跟隨權益上漲（3.82%）。
商品市場：6月大宗商品整體偏弱，其中農產品小幅下跌6.50%，工業品、能化品全月分別下跌1.63%和6.83%。美債實際利率沖高回落；黃金價格震蕩走弱。
外匯市場：6月美元指數繼續維持強勢，人民幣幣值震蕩偏弱，人民幣對一籃子貨幣多數升值。
在6月的資產配置報告中，我們提示了權益資產勝率與賠率雙高，同時成長的勝率上升較快等機會。
宏觀環境與政策狀態——經濟爬坡，信用改善
6月GDP重回正增長，2季度GDP實現0.4%正增長，當前增長因子處于歷史低位，但預計三季度經濟有望出現加速反彈。CPI進入上行通道，PPI回落較慢，通脹水平整體仍處于歷史較高位。隨著地產企穩修復和穩增長政策加快落地，信用有望繼續擴張。流動性溢價仍處在極寬松狀態，預計短期內政策不會有明顯收縮。（詳見《3季度的主要交易邏輯》）
圖3：7月宏觀四維度數據畫像
資料來源：WIND，天風證券研究所
大類資產配置建議（7-9月）
圖4：7-9月大類資產配置建議
資料來源：WIND，天風證券研究所
1、權益：整體性價比下降，成長股勝率下降，權益配置小幅下調，大盤風格維持【高配】，價值相對占優
經濟和信用延續底部回升，財政開始由守轉攻，權益整體勝率與上期基本持平，維持在中高水平。7-9月，大盤價值、大盤成長的勝率最高，中盤價值、小盤價值的勝率維持在中性下方，中盤成長的勝率繼續回升至中性上方，小盤成長的勝率與上期持平，目前略低于中性。金融股、周期股、消費股的勝率與前期基本持平，金融股和周期股的勝率處在較高位置，消費股的勝率仍略低于中性。成長股的勝率下降至中性下方。
整體而言，流動性寬松依然給勝率提供了較高的支撐，經濟和信用有所改善但絕對水平仍在低位，三季度基本面的修復斜率如能超預期，未來權益市場的勝率還有提升空間，但通脹水平回落較慢是勝率提升至更高水平的阻礙。
Wind全A、上證50、滬深300、中證500估值【較便宜】（66-74%分位）；金融估值【便宜】（87%分位），周期估值【便宜】（88%分位），成長估值【便宜】（80%分位），消費估值【中性偏便宜】（51%分位）；中盤/小盤價值估值【偏貴】（37%和19%分位），中盤成長、小盤成長估值【較便宜】（59%-61%分位），大盤成長/價值【便宜】（86-90%分位）。
配置策略：權益市場賠率下降但仍處在中高位置，勝率整體處在中性以上，建議維持權益【高配】。大盤價值和成長風格的投資價值與前期持平，中盤和小盤風格的投資價值隨賠率下降而有所下降，其中成長相較價值投資價值更高。板塊方面，成長股勝率和賠率均有回落，情緒修復驅動的普漲階段結束，進入輪動階段。價值股（消費、金融、周期）的勝率和投資價值沒有變化。無論價值和成長，大盤風格仍較有吸引力，建議【高配】；同時建議關注金融和周期的投資機會。
2、債券：維持利率債【低配】、高評級信用債【低配】，下調轉債【標配或低配】
利率債的勝率維持在中低水平，寬信用打破資產荒和極度寬松的流動性開始收縮是利率上行的路標。高等級信用債的勝率繼續下行，低于利率債?？赊D債的勝率跟隨債券下行，目前略低于中性水平，高于利率債和信用債。
利率債的期限利差維持在中高位置，久期策略的盈虧比偏高；流動性溢價維持在很低的水平，杠桿策略的盈虧比較低。流動性預期維持在高位，市場對未來貨幣收緊的預期較強。3年AAA級與AA級信用利差處在較低位置，信用溢價低，信用下沉缺少性價比優勢。轉債的股性賠率下降，債性賠率持平，整體賠率小幅下降，處于中低水平。
配置策略：維持利率債【低配】，維持高評級信用債【低配】，下調轉債【標配或低配】
3、商品：下調工業品至【低配】，維持農產品【低配】
6-7月工業品、農產品勝率回落至略低于中性的位置。
工業品的勝率小幅回升。美國實際利率和美元指數維持在高位不斷蠶食工業品的金融屬性，衰退預期的加強也打擊了工業品的商品屬性。
工業品、農產品、能化品的賠率小幅回升，但仍處在歷史低位，整體盈虧比不高。
配置策略：下調工業品至【低配】，維持農產品【低配】
4、做多人民幣策略：維持【低配】
人民幣勝率與前期持平，目前處在略低于中性的位置，做多人民幣策略的配置價值與前期基本持平。隨著國內疫情逐步好轉，出口快速恢復，經常賬戶盈余上升重新支撐人民幣匯率的穩定。從歷史經驗來看，本輪貶值的時間和空間上仍不充分，聯儲加息明顯放緩之前人民幣仍有貶值動力，短端的中美國債利差不斷創歷史新低，人民幣賠率仍處在歷史低位。
配置策略：【低配】做多人民幣策略
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